時(shí)間：2021/04/15 編輯：網(wǎng)絡(luò) 關(guān)鍵字： 液壓缸 維克液壓 液壓系統(tǒng)
2021年，繼長齡液壓成功上市后，湖南邵陽維克液壓又成功在創(chuàng)業(yè)板IPO過會(huì)，但維克液壓的諸多問題，讓資本市場和液壓缸、液壓系統(tǒng)同行唏噓不已！
4月9日，邵陽維克液壓股份有限公司首發(fā)申請獲創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)通過，將于深交所創(chuàng)業(yè)板上市。公司首次公開發(fā)行的股票不超過2097.33萬股，占發(fā)行后總股本的 25.00%。據(jù)招股書顯示，維克液壓擬募集資金29695.22萬元，此次募集的資金將用于邵陽液壓件生產(chǎn)基地技術(shù)改造與產(chǎn)能擴(kuò)建、液壓技術(shù)研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)等項(xiàng)目。邵陽市即將迎來首家上市公司，實(shí)現(xiàn)“零”的突破。
維克液壓成立于2004年，總部位于湖南省邵陽市雙清區(qū)，是國內(nèi)最早生產(chǎn)液壓元件和成套液壓系統(tǒng)的大型骨干企業(yè)。主營業(yè)務(wù)為液壓柱塞泵、液壓缸、液壓系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和液壓產(chǎn)品專業(yè)技術(shù)服務(wù)，能夠?yàn)榭蛻籼峁┮簤簜鲃?dòng)整體解決方案，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于工程機(jī)械、冶金、機(jī)床、水電、風(fēng)電、閥門、軍工、船舶、新能源等行業(yè)，客戶涵蓋山河智能（002097.SZ）、三一帕爾菲格特種車輛裝 備有限公司、南水北調(diào)、湖南華菱湘潭鋼鐵有限公司、華宏科技（002645.SZ）等國內(nèi)外知名企業(yè)。
據(jù)了解，維克液壓自設(shè)立以來，一直致力于液壓元件與液壓系統(tǒng)的產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)與服務(wù)，經(jīng)過多年自主創(chuàng)新，維克液壓構(gòu)建了完整的液壓柱塞泵、液壓缸、液壓系統(tǒng)的產(chǎn)品體系和深厚的液壓產(chǎn)品專業(yè)技術(shù)服務(wù)體系，為客戶提供了技術(shù)先進(jìn)、質(zhì)量優(yōu)異、性能穩(wěn)定、應(yīng)用廣泛的產(chǎn)品與服務(wù)，形成了較強(qiáng)的品牌優(yōu)勢與競爭優(yōu)勢。
維克液壓的研發(fā)活動(dòng)以技術(shù)為出發(fā)點(diǎn)，以市場為導(dǎo)向。自主研發(fā)的應(yīng)用于高速鐵路的電液轉(zhuǎn)轍裝置系列液壓泵，具有超低排量、低轉(zhuǎn)速、低噪聲、低扭矩、高效率等優(yōu)點(diǎn)，解決了我國高速鐵路道岔轉(zhuǎn)換系統(tǒng)可靠性難題，提高了列車準(zhǔn)點(diǎn)率，維護(hù)了列車運(yùn)行安全。維克液壓現(xiàn)已成為我國液壓產(chǎn)品種類覆蓋范圍廣、生產(chǎn)工藝質(zhì)量領(lǐng)先，并掌握自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的少數(shù)綜合型知名液壓企業(yè)之一。
邵陽市委、市政府,雙清區(qū)委、區(qū)政府高度重視企業(yè)上市工作，多次調(diào)度、調(diào)研維克液壓上市工作，幫助企業(yè)協(xié)調(diào)溝通、提供支持，搭建企業(yè)上市“綠色通道”。未來，維克液壓將緊抓深化改革、擴(kuò)大對(duì)外開放的歷史性機(jī)遇，依托公司在液壓高壓軸向柱塞泵、高壓液壓缸、伺服液壓系統(tǒng)等領(lǐng)域先進(jìn)的研發(fā)制造能力，品牌優(yōu)勢及出眾的行業(yè)地位，大力開展人才、技術(shù)創(chuàng)新、品牌、營銷、國際化等五大發(fā)展戰(zhàn)略，鞏固并擴(kuò)大公司在高端液壓產(chǎn)品特別是智能液壓產(chǎn)品的市場份額，旨在打造具有核心競爭力的液壓產(chǎn)品科研、制造基地，致力于成為國內(nèi)一流、世界知名的高端液壓產(chǎn)品供應(yīng)商和液壓技術(shù)方案的提供商。
維克液壓董事長粟武洪表示，這次成功過會(huì)，無疑是公司發(fā)展的一個(gè)里程碑，期待能夠借力資本市場進(jìn)一步夯實(shí)公司主業(yè)、提升公司競爭力和盈利能力。
大牛股恒力液壓珠玉在前，吸引了眾多液壓企業(yè)尋求上市盛宴。
邵陽維克液壓股份有限公司（以下簡稱“維克液壓”）正是其中之一。與恒力液壓突破50億元的營收相比，維克液壓的規(guī)?？芍^“袖珍”.
招股書顯示，維克液壓2019年實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入僅3.1億元，同比增長49.27%；該公司預(yù)計(jì)，2020年?duì)I收最高可達(dá)3.38億元，同比僅增長8.86%，營收增速出現(xiàn)明顯下滑。
增長瓶頸再現(xiàn)，對(duì)維克液壓的經(jīng)營提出了挑戰(zhàn)。事實(shí)上，隨著南水北調(diào)工程的完善，維克液壓或需新的業(yè)績增長來源，其經(jīng)營前景將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。
實(shí)控人曾移民加拿大
維克液壓的前身為邵陽液壓件廠。2003年，邵陽液壓通過改制，變身成為民營企業(yè)，也即維克有限。2009年，維克有限進(jìn)行股份制改造，以截至2009年11月30日7682.37萬元凈資產(chǎn)為基準(zhǔn)，將維克有限整體變更為股份公司。其中5200萬元折合為注冊資本，其余2400余萬元計(jì)入資本公積。
改制前后，維克液壓的主營業(yè)務(wù)均為液壓柱塞泵、液壓缸、液壓系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)銷售和液壓產(chǎn)品專業(yè)技術(shù)服務(wù)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于工程機(jī)械、冶金鋼鐵、水利水電、軍工等領(lǐng)域。
彼時(shí)，參與收購邵陽液壓的粟武洪出資2527.17萬元，持有維克液壓2527.17萬股股份，持股比例48.6%，為該公司第一大股東。
此后雖經(jīng)多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，粟武洪始終穩(wěn)居維克液壓第一大股東的位置。截至2021年3月，粟武洪持有維克液壓 2430.56 萬股股份， 持股比例為 38.63%，為該公司實(shí)際控制人。
履歷顯示，粟武洪曾在1990年1月至1997年12月?lián)紊坳栆簤杭S經(jīng)營處項(xiàng)目經(jīng)理，系邵陽液壓的老員工，也是收購改制的邵陽液壓牽頭人之一。
需要注意的是，就在粟武洪等人完成收購邵陽液壓的第二年，粟武洪即向加拿大申請永居權(quán)。
招股書披露，2005年，粟武洪向加拿大政府提交永久居留權(quán)申請，并于2009年獲得批準(zhǔn)并領(lǐng)取移民簽證。
根據(jù)加拿大政府相關(guān)政策規(guī)定，永久居民必須在獲得移民簽證后的 5 年內(nèi)在加拿大境內(nèi)居住滿730天，方可保留永久居民身份。
2014年，粟武洪因未滿足上述居住時(shí)限要求而主動(dòng)放棄加拿大永久居民身份。同年，粟武洪旋即向加拿大政府申請了訪客簽證。截至目前，粟武洪仍持有加拿大政府于2018年7月簽發(fā)的訪客簽證，有效期至2027年10月。
事實(shí)上，為了上述移民，粟武洪安排了其兄弟粟文紅進(jìn)行股份代持。
2006年3月，維克液壓的前身——維克有限召開股東會(huì)，全體股東一致同意原股東益陽維克將其持有的1100萬元出資額分別轉(zhuǎn)讓給高國鈞300萬元、粟文紅365萬元、劉勝剛80萬元、周葉青40萬元、范麗娟60萬元、賀建偉30萬元、蔣曉武30萬元、肖滿吾20萬元、宋超平175萬元；粟武洪將其所持的1715萬元出資額轉(zhuǎn)讓給粟文紅。
招股書披露，益陽維克轉(zhuǎn)讓給粟文紅的365萬元出資額中，有 325 萬元實(shí)際轉(zhuǎn)讓對(duì)象為粟武洪。不過，由于粟文紅當(dāng)時(shí)在申請加拿大永久居留權(quán)，其將原持有的維克有限1715萬元出資額以及益陽維克轉(zhuǎn)讓的325萬元出資額，全部委托其弟弟粟文紅代為持有。
截至當(dāng)前，為兄代持的粟文紅，持有維克液壓281.03萬股股份，持股比例4.47%，且自2013年以來，一直擔(dān)任維克液壓董事職務(wù)。
毛利下滑 南水北調(diào)難撐業(yè)績增長
此次IPO，并非維克液壓第一次沖刺資本市場。
早在2012年4月，維克液壓曾意圖進(jìn)行創(chuàng)業(yè)板IPO，彼時(shí)卻因凈利潤下滑而折戟。此次卷土重來，維克液壓同樣面臨著業(yè)績增速放緩的壓力。
招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，維克液壓預(yù)計(jì)2020年實(shí)現(xiàn)營收3.37億至3.38億元，與上年相比增長幅度為8.51%至8.86%；歸母凈利潤約為5406.19萬元至5500.11萬元，與上年相比增長幅度為13.92%至 15.90%。
反觀2019年，維克液壓實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.1億元，相比2018年的2.08億元收入增幅達(dá)到49.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4745.65萬元，相比2018年增幅高達(dá)50.62%。
營收增速由超過50%降至個(gè)位數(shù)，維克液壓所面臨的增長壓力開始顯現(xiàn)。
不僅如此，維克液壓還面臨著主營業(yè)務(wù)毛利率整體下滑的局面。2017年至2019年，該公司實(shí)現(xiàn)的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為34.05%、32.66%和30.6%，呈現(xiàn)逐年下滑的局面。
這一局面的形成，也使得本就體量“袖珍”的維克液壓，進(jìn)一步拉開了和行業(yè)領(lǐng)先者的差距。招股書顯示，2019年，維克液壓的毛利率首次低于同行業(yè)平均水平，并在2020年前三季度，差距進(jìn)一步加深。
維克液壓主營業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑，且與同行差距拉大 來源：招股書
2020年前三季度，恒力液壓、艾迪精密的毛利率分別達(dá)42.25%和43.67%，雙雙創(chuàng)下近年來新高，可比公司毛利率的平均水平也達(dá)到38.77%，而同期維克液壓的毛利率僅有31.73%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，遑論行業(yè)龍頭。
業(yè)績失速和毛利率下滑的雙重沖擊，或與維克液壓參與南水北調(diào)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)的收入曲線緊密相關(guān)。
2017年至2019年，維克液壓向南水北調(diào)中線干線工程建設(shè)管理局提供技術(shù)服務(wù)和備品備件銷售等，確認(rèn)的收入分別為1468萬元、1835.51萬元以及3871.18 萬元，占各期營業(yè)收入的比例分別為 9.86%、8.83%和12.47%。在2017年至2019年，南水北調(diào)中線干線工程建設(shè)管理局始終是維克液壓的第一大客戶。
需要注意的是，南水北調(diào)自2003年開工，到2014年12月南水北調(diào)中線工程正式通水，維克液壓卻始終未實(shí)現(xiàn)拳頭液壓產(chǎn)品的銷售，而僅提供技術(shù)服務(wù)和備品備件等。
即便如此，南水北調(diào)項(xiàng)目，也給維克液壓的利潤率帶來了明顯改觀。
維克液壓與南水北調(diào)項(xiàng)目產(chǎn)生的收入，大部分毛利率超過50% 來源：招股書
招股書顯示，2020年前三季度，維克液壓與南水北調(diào)簽訂4類合同，提供了15項(xiàng)產(chǎn)品或服務(wù)，其中10項(xiàng)毛利率超過50%，最高甚至超過70%。
2019年，維克液壓向南水北調(diào)提供了11項(xiàng)產(chǎn)品或服務(wù)，其中有7項(xiàng)毛利率超過50%；2018年，5項(xiàng)產(chǎn)品或服務(wù)中，2項(xiàng)毛利率超過50%；2017年，該公司實(shí)際提供的7項(xiàng)產(chǎn)品或服務(wù)中，5項(xiàng)毛利率超過50%。
僅以其中的技術(shù)服務(wù)為例，2017年至2020年前三季度，維克液壓向南水北調(diào)中線干線工程建設(shè)管理局提供技術(shù)服務(wù)產(chǎn)生的收入分別為1310.21萬元、1643.31萬元、1890.65萬元以及1139.6萬元，同期實(shí)現(xiàn)的毛利率分別為54.72%、47.33%、51.16%和55.22%。
技術(shù)服務(wù)收入中，維克液壓向南水北調(diào)和企業(yè)提供服務(wù)產(chǎn)生的毛利率，相差1倍有余。來源：招股書
與此形成鮮明對(duì)比的是，該公司向陽春新鋼鐵有限公司提供的技術(shù)服務(wù)，在上述期間的毛利率分別為19.03%、21.09%、21.63%以及23.66%，不及南水北調(diào)項(xiàng)目的一半，足可見維克液壓在該項(xiàng)目上，獲得的收益之大。
這也意味著，南水北調(diào)雖然僅占據(jù)維克液壓10%左右的營收，但其利潤占比更高，對(duì)于維克液壓盈利的影響不可輕視。風(fēng)險(xiǎn)在于，隨著南水北調(diào)項(xiàng)目運(yùn)營完善，僅靠提供技術(shù)服務(wù)和備品備件，似難以支撐維克液壓業(yè)績保持長期穩(wěn)定增長。
陰云已經(jīng)醞釀。據(jù)維克液壓招股書顯示，2017年以來，維克液壓三次和南水北調(diào)項(xiàng)目簽署合同。2017年3月，雙方簽訂的合同金額超過5600萬元；2018年8月，雙方再次簽署金額為4278.23萬元的合同；2020年3月，雙方第三次簽署合同，這一次的合同金額，銳減至1641.48萬元。
高毛利項(xiàng)目合同金額持續(xù)下降，維克液壓的上市路，或許不會(huì)平坦。
邵陽維克液壓股份有限公司（證券簡稱：維克液壓，證券代碼：831807.OC）主要從事液壓柱塞泵、液壓缸、液壓系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，以及液壓產(chǎn)品專業(yè)技術(shù)服務(wù)。2012年4月，公司第一次申報(bào)IPO，但在2013年匆匆撤回。2019年12月，公司開始接受西部證券的上市輔導(dǎo)，擬沖刺深交所創(chuàng)業(yè)板。
來源：攝圖網(wǎng)
4月6日，證監(jiān)會(huì)集中就投行業(yè)務(wù)違規(guī)行為發(fā)布29條行政監(jiān)管措施，多家保薦機(jī)構(gòu)因在IPO項(xiàng)目中未勤勉盡責(zé)而遭到處罰。注冊制下，保薦人及其他中介機(jī)構(gòu)的“看門人”責(zé)任被進(jìn)一步壓實(shí)，但在此大背景下，不少擬上市公司的信息披露質(zhì)量仍有待提高，維克液壓就是其中之一。
我們研究發(fā)現(xiàn)，維克液壓在2013年對(duì)外轉(zhuǎn)讓了部分改制資產(chǎn)，而受讓方現(xiàn)由公司副董事長的弟弟實(shí)際控制。同時(shí)，招股書披露的大客戶銷售收入、供應(yīng)商合作情況、關(guān)聯(lián)方資金往來、在研項(xiàng)目進(jìn)度、現(xiàn)有產(chǎn)能均存在明顯的矛盾，保薦機(jī)構(gòu)或難辭其咎。
改制資產(chǎn)如何落入關(guān)聯(lián)方之手？
據(jù)招股書披露，維克液壓由邵陽液壓有限責(zé)任公司（以下簡稱“邵陽液壓”）經(jīng)改制而設(shè)立，其前身為創(chuàng)立于1968年的邵陽液壓件廠。2004年，邵陽液壓啟動(dòng)國企改制工作，粟武洪、宋超平等自然人和益陽維克倉儲(chǔ)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司共同參與，收購了邵陽液壓的全部經(jīng)營性凈資產(chǎn)，并成立了維克液壓的前身邵陽維克液壓有限責(zé)任公司。
而據(jù)（2016）湘0502民初269號(hào)民事判決書顯示，2013年9月，邵陽華博商貿(mào)有限公司（以下簡稱“華博商貿(mào)”）和維克液壓簽訂《土地房屋買賣協(xié)議》，從而取得了邵陽市原液壓件廠生活區(qū)地塊及地上建筑物的所有權(quán)和使用權(quán)，并辦理了相關(guān)土地及房屋登記手續(xù)。此時(shí)，華博商貿(mào)由范紅林、王敏分別持股30%、70%，范紅林任董事長。
資料來源：（2016）湘0502民初269號(hào)民事判決書
在華博商貿(mào)取得上述土地房屋等改制資產(chǎn)后，2015年12月，王敏將其所持的70%股份轉(zhuǎn)讓給宋超能，公司高級(jí)管理人員備案也變更為宋超能。目前，宋超能為華博商貿(mào)法定代表人，擔(dān)任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理。
資料來源：國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)
巧合的是，宋超能正是維克液壓副董事長宋超平的弟弟，而華博商貿(mào)也因此被維克液壓認(rèn)定為關(guān)聯(lián)方。不過，對(duì)于上述改制資產(chǎn)出售事項(xiàng)，維克液壓并未提及。
大客戶銷售收入前后矛盾，供應(yīng)商先合作、后成立
據(jù)招股書披露，維克液壓已構(gòu)建了完整的液壓柱塞泵、液壓缸、液壓系統(tǒng)的產(chǎn)品體系，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于工程機(jī)械、冶金、機(jī)床、水電、風(fēng)電、閥門、船舶、新能源等行業(yè)。
三一帕爾菲格特種車輛裝備有限公司（以下簡稱“三一帕爾菲格”）主要從事隨車起重機(jī)等專用車輛設(shè)備的研發(fā)、制造和銷售業(yè)務(wù)，和維克液壓自2016年開始合作，2018年起進(jìn)入前五大客戶行列。2018年至2020年1-9月，維克液壓對(duì)三一帕爾菲格的銷售金額分別為1389.02萬元、1998.71萬元、1407.88萬元，占各期營業(yè)收入的比例分別為6.68%、6.44%、6.11%。
資料來源：維克液壓招股書
同時(shí)，維克液壓在回復(fù)第三輪審核問詢函時(shí)表示，公司采取招投標(biāo)和商業(yè)談判的方式進(jìn)行銷售。而三一帕爾菲格是商業(yè)談判模式的主要客戶，2018年至2020年1-9月，維克液壓通過商業(yè)談判方式向三一帕爾菲格銷售產(chǎn)品的金額分別為1376.18萬元、1967.25萬元、1410.86萬元。
資料來源：三輪問詢回復(fù)
那么問題來了，既然維克液壓在2020年1-9月已經(jīng)通過商業(yè)談判向三一帕爾菲格銷售了1410.86萬元產(chǎn)品，那么公司當(dāng)期對(duì)三一帕爾菲格的整體銷售收入為何只有1407.88萬元？
供應(yīng)商方面，維克液壓對(duì)液壓產(chǎn)品部分零部件的車、銑、磨等加工工序采取外協(xié)加工模式，湖南恒泰電鍍科技有限責(zé)任公司（以下簡稱“恒泰電鍍”）、邵陽市雙清區(qū)景和機(jī)械加工廠（以下簡稱“景和加工廠”）是公司的主要外協(xié)廠商，均自2013年開始合作。但據(jù)國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，恒泰電鍍成立于2015年12月，而景和加工廠成立于2017年3月。
資料來源：維克液壓招股書
資料來源：國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)
關(guān)聯(lián)方資金往來原因待解，研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)度、現(xiàn)有產(chǎn)能成謎
邵陽維克液壓成套設(shè)備有限公司（以下簡稱“維克成套”）由維克液壓董事周葉青實(shí)際控制，屬于公司關(guān)聯(lián)方，已于2020年6月注銷。報(bào)告期內(nèi)，維克成套和維克液壓存在少量資金往來。
招股書顯示，2017年2月6日，維克成套向維克液壓支付6.46萬元，系支付以前年度維克液壓與維克成套交易形成的應(yīng)收賬款余額。但據(jù)維克液壓2017年年度報(bào)告顯示，在2017年初，公司對(duì)維克成套并不存在應(yīng)收賬款。
資料來源：維克液壓招股書
資料來源：維克液壓2017年年度報(bào)告
研發(fā)投入方面，維克液壓在2017年9月被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為659.53萬元、960.23萬元、1049.74萬元、766.16萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為4.43%、4.62%、3.38%、3.32%。
“研發(fā)投入對(duì)應(yīng)項(xiàng)目情況”顯示，“混凝土泵車用柱塞泵”、“挖掘機(jī)用柱塞泵”項(xiàng)目已進(jìn)入產(chǎn)品試制階段。但招股書在披露“正在從事的研發(fā)項(xiàng)目及其進(jìn)展情況”時(shí)又稱，“混凝土泵車用柱塞泵”、“挖掘機(jī)用柱塞泵”項(xiàng)目目前仍處在方案設(shè)計(jì)階段。
資料來源：維克液壓招股書
除了關(guān)聯(lián)方資金往來、研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)度存疑以外，維克液壓披露的產(chǎn)能也有疑問。
據(jù)招股書顯示，維克液壓擬通過IPO募資2.97億元建設(shè)邵陽液壓件生產(chǎn)基地技術(shù)改造與產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目、液壓技術(shù)研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目，兩個(gè)項(xiàng)目已取得邵陽市生態(tài)環(huán)境局出具的邵市環(huán)評(píng)[2020]10號(hào)批復(fù)文件。
而據(jù)邵市環(huán)評(píng)[2020]10號(hào)批復(fù)文件顯示，維克液壓的現(xiàn)有生產(chǎn)規(guī)模包括年產(chǎn)1300套液壓成套系統(tǒng)、20000支液壓油缸、10萬臺(tái)液壓泵和馬達(dá)。但據(jù)招股書披露，2019年、2020年前三季度，公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能保持不變，液壓系統(tǒng)、液壓缸產(chǎn)能分別為年產(chǎn)500套、17000支。
資料來源：邵陽市生態(tài)環(huán)境局
資料來源：維克液壓招股書
以上眾多明顯的信披矛盾或許也反映了維克液壓IPO的保薦質(zhì)量。據(jù)悉，公司本次IPO的保薦機(jī)構(gòu)為西部證券，2021年1月，西部證券因在湖南華納大藥廠股份有限公司和長沙興嘉生物工程股份有限公司的科創(chuàng)板IPO項(xiàng)目中履行保薦職責(zé)不到位，曾被上交所予以監(jiān)管警示。
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